中枢将保持在60,石化实说周报

看多油价,维持行业评级为“增持”。我们认为当前全球石油供求基本平衡,变量的边际杠杆效应放大。油价上涨带来业绩超预期的子行业龙头依然受益。重点推荐新潮能源(600777),新奥股份(600803)、中国石化(600028)、桐昆股份(601233)、海油工程(600583)、华锦股份(000059)、荣盛石化(002493)、中天能源(600856),相关标的中国海油(0883)、卫星石化(002648)、中石油(601857)、宏华集团(0196)等。

重点推荐:中国石化、新奥股份、新潮能源、昆仑能源、海油工程、卫星石化。我们认为2018年油价同比回升10美元,资本开支在现金流约束下抑制产量,优先推荐弹性标的(推荐:中国石化、海油工程、新潮能源),继续看好低估值子行业龙头(推荐:卫星石化、新奥股份、昆仑能源)。

减产协议大概率持续高效执行,美国页岩油增产能力依旧。

   
欧佩克减产可能扩大范围和延长期限。2017年以来持续吞噬欧佩克减产成果的利比亚、尼日利亚产量已经接近战前水平,很可能在新一轮减产中承担对等义务,夯实欧佩克“局部减产、整体冻产”的格局。我们预计欧佩克将进一步延长减产期限,未来半年甚至更久,将冻结在日产3300万桶一线(2017Q3在3280万桶)。

   
我们认为:北美页岩油2月初的放量不可持续,当前油价下现金流约束仍在,限制产量增幅,料2018上半年Brent围绕60美元震荡,下半年冲高到65-70美元。预计美国页岩油2018年同比+100万桶/天,常规石油资本开支复苏带来增量,而全球需求同比+150万桶/天,供求基本平衡;同时,中东、南美等地缘风险溢价延续,支撑油价同比上涨10美元。三烯一苯价差维持高位,涤纶价差显著收窄。

   
OPEC:2017年,参与减产行动的OPEC国家及俄罗斯原油产量合计减少超过150万桶/天,减产执行情况良好。不过2017年中东产油国整体财政及经济情况未见明显好转,随着2018年减产协议的延长及豁免国利比亚和尼日利亚的加入,预计2018年OPEC各减产国仍有望持续高效地执行减产协议。

   
美国页岩油面临投资约束。页岩油投资者的逻辑发生改变,开始注重短期回报率,导致Anadarko、EOG等美国主要页岩油公司削减资本开支,3季度以来油价上涨但活跃钻机数背离。我们预计,在资本开支约束下,2018H1美国页岩油产量将迎来拐点。

   
油价:本周WTI收于63.57美元,环比+1.96美元;BRENT收于67.10美元,环比+2.20美元。

   
页岩油:目前页岩油依旧保持较高的产量。2017年下半年以来,低成本的页岩油区块Permian产区钻机数依旧保持上涨。从部分具有代表性的独立页岩油公司来看,其资本开支几乎与油价走势趋同;目前页岩油新井生产力有所回升;按照2016年主要页岩油公司经营数据,其加权盈亏平衡油价在58美元/桶左右。因此,页岩油增产能力不容小觑,仍将是2018年阻碍油价大幅上涨的主要因素。

   
地缘风险重返市场。伊拉克库尔德地区冲突牵动周边5国,川普政府任内将围绕“伊核协议”敲打伊朗;委内瑞拉面临主权债务悬崖,为石油市场带来地缘风险溢价。

    美国原油生产:产量环比-0.1万桶/天,活跃石油钻机数+1台。

    总体需求依旧有望保持较高增量,库存已降至5年均线附近。

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